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第六章 長期激勵薪酬

第一節(jié) 股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)

一、股權(quán)激勵與委托代理理論

1. 什么是委托代理理論？

      股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)是委托代理理論。委托代理理論的中心任務是研究在利益相沖突和信息不對稱的環(huán)境下，委托人如何設計最優(yōu)契約激勵代理人。委托代理理論的主要觀點認為：
      （1）委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力發(fā)展和規(guī)?；a(chǎn)而產(chǎn)生的。其原因一方面是生產(chǎn)力發(fā)展使得分工進一步細化，權(quán)利的所有者由于知識、能力和精力的原因，不能行使所有的權(quán)利；另一方面，專業(yè)化分工產(chǎn)生了一大批具有專業(yè)知識的代理人，他們有精力、有能力代理行使好被委托的權(quán)利。
      （2）由于構(gòu)成代理關(guān)系雙方的條件各異、需要有別，行為目標也就會有這樣或那樣的沖突，而且信息的不對稱也使委托人很難驗明代理人的實際行為是否合理或者驗明這一情況的費用會很高。因此，如何協(xié)調(diào)好代理關(guān)系，使委托人和代理人構(gòu)成的組織能夠有效運行，便成為一個獨特的組織問題，就是所謂的“代理問題”。
      （3）委托代理關(guān)系不必然會導致委托代理問題，如果以下條件滿足其一，就不會產(chǎn)生委托代理問題：
      如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契約時，可以把代理人可能的機會主義行為全部想到并寫進契約，此時，委托代理問題不會產(chǎn)生。
      如果委托人與代理人不存在信息不對稱，或者說，委托人可以不費成本地監(jiān)督代理人，此時委托代理問題不會產(chǎn)生。
      如果委托人和代理人的目標函數(shù)完全同構(gòu)，也不會產(chǎn)生委托代理問題；如果代理人沒有機會主義動機，完全忠誠，也不會產(chǎn)生委托代理問題。
      （4）由于委托人與代理人的利益不一致，雙方的契約是不完全的，信息是不對稱的，代理成本必然產(chǎn)生。為了降低代理成本，就必須建立完善的代理人激勵約束機制。

2. 代理成本

      代理成本是指因代理問題所產(chǎn)生的損失，以及為了解決代理問題所發(fā)生的成本。代理成本包括以下幾個方面：
      （1）委托人的監(jiān)督成本，即委托人激勵和監(jiān)控代理人，以使后者為前者的利益而盡力的成本，包括董事會、監(jiān)事會的運作成本、聘請會計事務所進行審計的成本、給代理人的獎勵成本、賦予代理人的職務消費成本、委托人花費的時間與精力等機會成本。
      （2）代理人的擔保成本，即代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采取了那種行為，將給予賠償?shù)某杀尽?br />       （3）剩余損失，即委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策之間的差異，它實際上是代理人偷懶（不盡力）而產(chǎn)生的損失。
      代理成本來源于管理人員不是企業(yè)的完全所有者這樣一個事實，其中，（1）項和（2）項是制定、實施和治理契約的實際成本，（3）項是在契約最優(yōu)但又不完全被遵守、執(zhí)行時的機會成本。

3. 代理人的激勵機制

      對代理人的激勵包括物質(zhì)激勵和精神激勵兩個方面，這兩個方面都很重要，應平衡使用。
      （1）物質(zhì)激勵
      1）短期激勵
      工資：分為固定部分和績效部分，固定部分剛性大，是保健因素；績效部分具有一定激勵因素。
      獎金：是對代理人努力工作的一種獎勵，通常是變動的，具有較大的彈性。
      2）長期激勵：讓代理人擁有部分的剩余索取權(quán)，比如實行年薪制、利潤分享以及股票激勵等。
      （2）非物質(zhì)激勵
      1）職務消費激勵
      指代理人按其職位所享受的社會和企業(yè)給予的各種優(yōu)厚待遇，包括社會地位、對權(quán)力的行使、舒適的辦公環(huán)境、高檔專用轎車、住房補貼、出國旅游度假等。如果代理人離職，則自動失去這些待遇。
      2）精神激勵
      精神激勵主要包括社會地位、個人尊重和自我成就感等方面的內(nèi)容，可以通過如下措施表達精神激勵：
      對代理人進行定期考核，確定其任職資格，使其產(chǎn)生作為職業(yè)經(jīng)理人的自豪感；對業(yè)績良好、表現(xiàn)卓越的經(jīng)營者，可以晉升職務或賦予更大的權(quán)利，作為對其人力資本價值和管理才能的肯定；國有企業(yè)可以設立專門提高企業(yè)經(jīng)營者的榮譽稱號，如“全國十大杰出企業(yè)家”、“十大杰出青年企業(yè)家”等，并加大宣傳力度，使其與世界著名企業(yè)家并駕齊驅(qū)；此外，讓優(yōu)秀的國有企業(yè)經(jīng)營者有進入政府擔任領(lǐng)導職務的渠道和機會，也是一種精神激勵。

4. 代理人的約束機制

      從公司治理結(jié)構(gòu)看，委托人對代理人的約束包括內(nèi)外約束兩個方面。

      （1）內(nèi)部約束機制

      1）建立經(jīng)營決策制度：包括決策主體、決策范圍、決策程序、決策責任和風險防范等。對董事長、總經(jīng)理的權(quán)力進行詳細的、定量的規(guī)定，形成權(quán)力合理分配、互相制衡的機制。
      2）完善財務控制制度：包括各項經(jīng)費開支規(guī)定、分級審批、財務審計等，財務負責人應直接由董事會任免，并對董事會負責，以形成對代理人的財務監(jiān)督。
      3）內(nèi)部監(jiān)督制度：包括公司董事會、監(jiān)事會、財務總監(jiān)等的分工與監(jiān)督機制，檢查和監(jiān)督各項規(guī)章制度的執(zhí)行情況，防止代理人做出有損公司利益的行為。

（2）外部約束機制

      1）產(chǎn)品或服務市場
      產(chǎn)品或服務市場是檢驗企業(yè)績效的“裁判”之一：如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不能適銷對路，或者產(chǎn)品成本太高，那么企業(yè)就缺乏競爭力；生產(chǎn)率下降，經(jīng)營萎縮，這對企業(yè)經(jīng)理（代理人）將是一個很大的壓力和約束。
      2）資本市場
      資本市場對代理人的約束表現(xiàn)為兩個方面：
      當企業(yè)經(jīng)營不善時，資本所有者則“用腳投票”（賣掉其持有的公司股票），債權(quán)人也可能向公司提出清償要求，從而使企業(yè)缺乏必要資本，日子不好過；
      如果是上市公司，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，股東一方面“用腳投票”，賣出股票致使股價走低，另一方面股東會通過股東大會“用手投票”（對經(jīng)營者提出的投資、融資、人事、分配等議案進行表決或否決），通過改造董事會罷免總經(jīng)理。
     3）經(jīng)理市場
      經(jīng)理市場是一種特殊的要素市場，使在職者不敢懈怠以保持其職位，也使競爭者更加努力以取代代理人之職。
 

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